作者：尤众元 九方智投旗下九方金融研究所宏观研究员
2月13日，中国人民银行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》设置了五个专栏，其中第二个专栏事关两项资本市场支持工具的实施情况。
央行的资本市场支持工具于2024年9月首次创设，具体包括证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具。这两项工具的推出是为了支持资本市场健康发展，增强市场内在稳定性。两项工具的推出和实施，有效提振了市场信心。2024年第三季度,A股市场表现低迷，上证指数降至2600点附近，两项工具创设后,A股市场迅速上涨，市场信心得到显著提升。根据《报告》内容，截至2025年1月末，互换便利共开展2次操作，金额合计1050亿元，支持证券公司自营股票投资规模明显增长。2024年披露的回购和大股东增持计划金额上限接近3000亿元，创历史新高。这些数据表明，两项工具在维护金融市场稳定方面取得了重大成果
《报告》指出，两项工具体现了货币政策的守正创新，均内嵌逆周期调节属性。在股市超跌、股价被低估时，行业机构和上市公司、主要股东买入意愿较强，两项工具使用量会比较大：而到股价上涨、流动性恢复时，上市公司、主要股东回购增持的成本增加，行业机构换券融资的必要性也下降，工具使用量会自然减小。这种机制有助于校正资本市场的超调现象，稳定市场预期。
参考海外经验，上市公司回购股票较为常见，在部分资本市场对市场信心和估值修复起到了重要作用。自2008年以来，美国企业一直热衷于股票回购，同期美股出现长牛走势。据统计,2010年至2023年，美国非金融企业累计回购股票规模接近6万亿美元。美股回购市场呈现“赢家通吃”格局，大市值公司是回购的主导力量。美国企业热衷于股票回购，这一行为不仅反映了企业强大的财务能力和对未来的乐观预期，也对稳定股价、提升股东价值和增强市场信心发挥了重要作用。2024年，港股也掀起了回购浪潮。2024年港股共有281家上市公司发起回购，数量较上年同期上升35.1%，回购金额超2650亿港元，较上年同期同比上升109%。2025年春节后，港股在外资情绪偏好改善的刺激下走出了一轮行情，恒生科技指数进入技术性牛市，回购带来的市场信心修复在背后不无助力。《报告》指出，我国股票回购增持贷款业务刚刚起步，央行在市场化、法治化原则之下加快市场培育，满足上市公司需求。
展望未来，央行将进一步完善工具设计，更好助力资本市场高质量发展。《报告》指出，中国人民银行将会同有关部门，指导金融机构完善对上市公司和主要股东的全方位、综合性金融服务，推动保险机构参与互换便利操作，并不断优化相关政策，提升两项工具使用便利性，更好维护金融市场稳定。展望未来，中国股市的企业回购规模有望进一步增加，政策支持力度不断加大是一方面原因。另一方面，市场环境与企业信心的改善、部分大型企业的带头行动等市场因素亦不可忽略。因此，制度完善比起融资绝对规模的大小更值得投资者关注。
综上，九方金融研究所认为央行推出的资本市场支持工具已经取得显著的初步成效，受到市场的高度关注与积极评价。未来，随着工具的进一步优化和完善，对资本市场高质量发展的支持作用将更加突出。事实上，随着经济的发展和金融市场的深化，资本市场在资源配置、风险管理和经济稳定中的作用日益凸显。央行创设资本市场支持工具，正是基于资本市场在国民经济中的重要作用，旨在通过提供流动性支持，引导市场资金合理配置，促进资本市场的健康稳定发展。最新《报告》的公布，表明央行高度重视资本市场的发展，未来将进一步扩充类似的工具箱，护航资本市场平稳运行，为A股将来的长牛行情打下政策基础。
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